来自 财经新闻 2019-11-15 02:31 的文章
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洪波淘金,剩者为王!重力电瓶年终设计总生产技巧能达230.1GWh

入围车型分布逐步定型,市场化竞争加剧。第8批推广目录与第7批相比,无论是入围车型总数,还是各类型车比例都十分相似,车型比例基本定型。第8批推广目录共有273款车型入围,其中客车136款,专用车107款,乘用车30款。新能源乘用车占比10%左右,新能源商用车占比90%左右。入围车型排名再次发生洗牌,新能源乘用车前三甲为吉利汽车(7款),华泰汽车(4款),众泰汽车(2款);入围新能源客车前三甲为中通客车(13款),珠海广通(12款),安徽安凯(6款);入围新能源专用车前三甲为东风汽车(14款),北京华林(13款),南京金龙(7款)。入选车型竞争较为激烈,市场化竞争加剧。

事件:2月2日,2018年第1批新能源汽车推广目录如期而至,接续17年推广目录。此批目录共有来自59户企业的118款车型入围,客车占比降至50%以下,乘用车占比提升至接近30%。此批目录接续17年目录,形成一个政策缓冲期,有利于车企去除库存及调整18年产销规划。

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    三元锂电占比优势明显,磷酸铁锂仍占据过半江山。能量密度提升不明显,续航里程。三元与磷酸铁锂合计占比约85%,其他类型电池占比下滑。77%的入围新能源客车选用磷酸铁锂电池,乘用车的三元锂占比达到近100%的车型分布,而专用车也达到80%的分布。三元锂电占能量密度提升,超过60%的乘用车能连高密度超过120WH/KG,可获得1.1倍补贴。第六批推广目录客车能力密度提升明显,第8批提升效果不显著。第八批目录的乘用车平均续航里程为216公里,较第7批的257公里下降较多。

    投资要点:

2017年动力锂电产能集中释放,预计年底规划总产能将达230.1GWh ,同比去年101GWh的产能增长127.8%。我们根据产业调研,预计有效产能在60-70GWh左右,小于规划值。从扩产结构来看,三元电池新增产能57.5GWh高于LFP电池(新增53.2GWh),预计三元电池产能占比将升至41%,而LFP电池同比下滑8个百分点至54%,其他类型电池新增产能较小仅约4.1GWh,扩产后占比下降至5%。

    国轩高科发力客车市场,亿纬锂能在乘用车市场表现亮眼。电池供应商前三甲为CATL(配套24款车型),比亚迪(18)与国轩高科(15),亿纬锂能(12)与沃特玛(10)位居第四与第五的位置。比亚迪发力专用车,亿纬锂能发力乘用车,CATL,国轩高科与沃特玛主要发力客车市场。亿纬锂能为4款新能源乘用车配套动力电池,宁德时代2款,国轩高科2款。锂电市场集中度有望逐步提升。

    新能源乘用车的电池转型较快,逐步三元化,能量密度提升较为明显,百公里电耗水平降幅较大。此批目录中,纯电动乘用车三元锂电占比接近85%,插电式混合动力全部三元化。磷酸铁锂正逐步退出乘用车市场,三元锂电成为主流。能量密度提升较为明显,80%以上配套电池能量密度位于120-150WH/KG区间,约40%的车型达到140-150WH/kg的能量密度。约70%的乘用车续航里程超过250公里,26%的车型续航里程超过300公里。平均单车百公里电耗13.2度,远低于17年平均水平14.48度。大部分A00型乘用车提升续航里程至200公里以上,能量密度提升至120WH/kg以上,对可能的补贴门槛提升做出充分应对,实现配置明显升级。

拓展客户模式是关键。产能快速扩张下预计全行业2017年产能利用率同比去年40%的均值将回落,产业巨头加速跑马圈地,年内的规划出货量目标较高,拓展客户成为产能有效释放的关键,凭借供应优势2016年龙头企业产能利用率高于均值(比亚迪和CATL都在90%以上),动力电池企业纷纷采取策略拓展客户绑定,模式更加多元化:1)参股车企,深度绑定。2)联盟模式,共同拓展市场。3)合资建厂,实现利益共赢。

    此批目录电机供应商集中度提高,精进电动总体表现亮眼,上海电驱动与方正电机亦表现不俗。电机配套数量前三甲为比亚迪(18),珠海银隆(14),精进电动(14)。比亚迪发力专用车,而珠海银隆和精进电动主要发力客车。虽总量排名一般,上海电驱动配套了最多款型(5款)新能源乘用车电机,方正电机旗下的杭州德沃仕发力专用车,为6款专用车提供电机。电机市场集中度逐步提高,后续市场格局有望逐步优化。

    新能源客车,纯电动电池以磷酸铁锂为主,插电式混合动力以锰酸锂为主,能量密度提升显著,续航里程稳步增长。客车电池能量密度提升很快,所有车型均可拿到1.2倍原补贴,能量密度高于140WH/KG的新品已经成为主流,大部分客车车型EKG小于0.2。18年第一批推广目录暂没有钛酸锂的车型申报,由于能量密度较低,发展的压力越来越大。约30%的车型续航里程超过400公里,14%的车型续航里程超过500公里,高续航里程车型占比提升,带动平均续航里程提升。

加速抢占供应链、动力锂电池成长性分化趋势显现。1)客车环节LFP龙头基本实现销量锁定。该环节电池类型仍以LFP为主,由于新能源客车销量集中度高,去年CR8为67.6%,主流供应商如CATL、国轩等公司与车的匹配稳定性高,未来将受益于稳定的供应链体系,成长格局也较为稳定。2)乘用车:三元新秀争夺整车供应链是关键。乘用车领域是三元电池替代的主战场,三元电池的配套量占比持续提升。电池企业在此领域配套较为分散,优质乘用车车型销量高是巨头争抢的焦点,具备优质高能量密度电池技术的公司,如孚能等若能介入供应体现将会助力公司迅猛成长。3)专用车:供应链及竞争格局未来变化概率较大。专用车补贴标准按配电量阶梯补贴,对能量密度要求较低,业内相关动力锂电池企业具备较大的市场机遇和发展动力,同时专用车市场格局和电池配套都比较分散,前四批推广目录电池企业配套数量的CR4指数仅为36%,在此领域三元电池竞争激烈,供应链及格局未来变化概率较大。

    投资建议:随着之前目录暂停车企全面恢复资质,加之新能源汽车双积分政策有望9月底之前落地,政策逐步明朗;客车进入政府采购高峰期,乘用车迎来‘金九银十’黄金销售期,市场逐步走强。新一批的推广目录将推动新入选车型的加速销售,多重利好促使新能源汽车产销加速放量。在这样的政策与市场背景下,优选1)供需格局良好且引领技术进步方向的上游细分环节,订单确定性较强,存涨价预期,业绩有保障的龙头企业,推荐锂盐龙头,天齐锂业等;钴龙头华友钴业;三元正极材料龙头杉杉股份,当升科技;湿法隔膜龙头创新股份,长园集团;锂电铜箔龙头诺德股份;电解液龙头天赐材料2)频中大单,产能扩张速度快,进入主流车企核心供应链的三元锂电龙头:国轩高科,亿纬锂能与坚瑞沃能;3)特斯拉产业链的确定中国合作伙伴,中科三环与中国宝安。

    新能源专用车磷酸铁锂占比提升,续航里程提升较为明显。磷酸铁锂占比超过了50%,三元占比35%。比例发生调整,专用车成本端要求较高,而三元电池成本相对较高,低成本需求相对较多造就了磷酸铁锂需求市场。专用车配套电池表现不及乘用车与客车,中低能量密度占比较高,电池结构需要调整。68%的车型续航里程超过250公里,40%的车型续航里程超过300公里。

1.总量急速扩张,龙头逐鹿争霸

    风险提示:政策支持力度不达预期,新能源汽车放量不达预期风险。

    配套电池集中度提升,CR3达到50%。本批目录中实现配套的电池厂家为29家,远低于17年下半年的平均水平。配套电池前三甲为CATL(44款),比亚迪(9款),国轩高科(7款),CATL仍大幅领先。CR3约为50%,高于17年动力锂电装机行业集中度。18年动力锂电加速洗牌,电池企业集中度有望继续提升。

1.1. 产能密集释放,年底规划值200GWh

    配套电机集中度仍然较低,比亚迪旗下入围车型数量最多。纯电机厂中,精进电动和方正电机配套较多,分别配套4款车型。奕控新能源配套申龙客车,因而配套量较大。乘用车入围数量前三甲为江铃(4款),上汽通用五菱(3款),云度(3款);客车入围数量前三甲为上海申龙(8款)、厦门金龙(7款)、比亚迪(6款)专用车中,东风汽车入围数量最多,6款入围,陕西通家入围3款。此批目录,比亚迪共入围9款车型,电池及电机均由比亚迪本厂配套。

我们统计了国内主流的50多家动力电池企业的相关产能状况,目前从各家规划量来看,2017年底动力电池规划总产能将达230.1GWh ,同比2016年底化学与物理协会披露的101GWh的产能增长127.8%,虽然动力锂电池扩张规划较大,我们根据产业调研,预计有效产能在60-70GWh左右,小于规划值。

    18年第一批推广目录的如期发布释放积极信号,1月份新能源汽车产销数据有望超预期。此批目录的及时发布向市场传达了一个积极信号,国家对新能源汽车补贴和支持的态度不变。预计新版补贴政策将提高补贴标准,在能力密度、续航里程、电耗水平等各方面提出更高的要求。新版补贴政策落地前形成一个政策缓冲期,预计1月份新能源汽车产销超预期。

此轮动力锂电行业最重要特征:

    行业洗牌加速,集中度提升,建议关注具备‘规模+技术’优势,进入核心供应链的龙头个股。经过近三月的调整,新能源汽车产业链风险释放基本到位,市场悲观情绪亦反应到位,新版补贴政策的落地将带动行业利空出尽。新能源车产业链反弹的号角即将吹响,建议开始新能源汽车产业链各环节个股配置。建议关注:华友钴业、天齐锂业、杉杉股份、当升科技,天赐材料,长园集团,诺德股份,国轩高科,亿纬锂能,方正电机,新纶科技等

1)全产业扩产,龙头更甚。动力锂电池行业产能CR10指数由2016年的44%将提升至2017年的52%以上,龙头扩产的幅度高于行业均值导致集中度进一步提升。16年普遍规模较小,仅沃特玛、比亚迪和CATL3家公司产能超8GWh,占总产能比例为28%。2017年锂电产能集中释放,预计今年年底产能超8GWh的公司可达10家以上。

    风险提示:新能源汽车产销低于预期,新版补贴政策落地不及预期的风险

从产能格局来看,龙头企业基本上没有大的变化,沃特玛、CATL、比亚迪继续位列前三,国轩高科、波士顿、北京国能、天津力神、孚能科技紧随其后。

2)中小企业产能被动扩张。从结构比例来看,中小企业此轮产能扩张积极性也相对加快,但受限于资金及技术人员储备限制,在总体产能规划方面相对保守,产能在5GWh以上的有13家(前10家均超8GWh),产能占比为59%,其余企业产能占比共41%,产能均值约为2.5GWh,与大型企业差距拉开。

图 1:2017年底动力电池企业产能分布

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1.2. 结构分化:三元扩产增幅高于LFP

新增产能集中在三元锂电,占比提升至41%。2017年底预计磷酸铁锂电池新增产能53.2GWh,扩产后产能达124.91GWh,占总产能比例为54%,较16年下滑8个百分点。而三元电池新增产能57.5GWh,扩产后94.69GWh,占比增加9个百分点至41%;其他类型电池新增产能约2.1GWh,扩产后约为10.5GWh,占比下降至5%。

图 2:2016-2017年三元产能结构比例增加

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磷酸铁锂电池:格局稳定、稳增为主

2017年我们统计50家主流企业当中有39家生产磷酸铁锂电池,比上年增加了4家企业,总产能达132.91GWh,同比增长84%。总体来看,铁锂格局变化较小,整体扩张幅度开始降低。其中仅沃特玛LFP的扩产幅度较大,新增8GWh年底产能达20GWh,是唯一专注于LFP的公司,其他锂电巨头公司均新增三元为主,CATL的铁锂电池新增产能4.6GWh、天津力神新增4.6GWh,低于三元扩张产能。从分布来看,5GWh以上的有6家,同比增加3家,产能占比为50%,提高了8个百分点。

图 3:2016-2017年产能变化情况

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三元电池:后起之秀较多,增速高于LFP

我们统计50家企业当中有31家企业布局三元锂电池,总产能达88.69GWh,同比增长135%。由于三元兴起时间较短,三元锂电新秀与传统LFP公司基本处于同一起跑线,三元市场格局尚未形成,与传统铁锂固有格局相差较大,部分掌握技术工艺的锂电新秀如孚能科技等公司,希望借此快速扩张实现突围,其中新增产能扩张最大的分别是:孚能科技、深圳比克、比亚迪和国轩高科,年底预计产能最大的公司为比克和孚能科技可达8GWh。国轩高科和广西卓能。

三元锂电扩产速度较快,CR7同比去年提升25%达到45%,产能均在5GWh以上;3GWh以上的有14家,相比16年增加了11家企业,产能占比增加了39个百分点至69%,其余18家企业三元产能均在3GWh以下,产能占比仅有31%。

图 4:2017年磷酸铁锂电池企业产能分布

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