来自 财经新闻 2020-05-07 15:09 的文章
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《程实专栏》原油毛外祖父之“破局”

(作者为程实、王宇哲,程实为中国工银国际研究部主管、首席经济学家、董事总经理;王宇哲为工银国际资深经济学家;本文仅代表其本人观点。)

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(作者为程实为中国工银国际研究部主管、首席经济学家、董事总经理;本文仅代表其本人观点)

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 中国正在努力“促使”全球第一大产油国沙特阿拉伯用人民币结算原油,而一旦沙特松口,整个原油市场都会唯马首是瞻,大踏步迈向去美元化。

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资料图片:2010年11月,香港,一名男子站在电车上的人民币广告旁。REUTERS/Tyrone Siu

  

资料图片:2011年7月,中国香港,一名男子经过一处宣传人民币产品及服务的广告。REUTERS/Tyrone Siu

“积土而为山,积水而为海”。当前,多元化涨潮、全球复苏“换挡提速”、石油价格低位徘徊形成合力,为人民币参与未来全球石油结算和计价提供了重要的历史契机。然而,国际货币的网络外部性决定了石油人民币体系的建立并非一蹴而就。

  对此,业内机构预计:目前与原油相关联的美元结算交易规模约为6000亿到8000亿美元。一旦全球原油市场放弃美元,对于美元而言,“石油美元”体系的瓦解将是一大利空因素,美元汇率可能会随之大幅下跌,而美元计价的原油价格将显著上涨。而随着中国相关方面需求的攀升,不论是证券还是商品服务市场都将从中获益。

“桐花万里丹山路,雏凤清于老凤声。”近日,人民币对卢布交易同步交收机制正式启用,标志着石油人民币的基础设施进一步完善。危机十年之间,单一的石油美元体系逐渐落后于全球经济的新趋势,引致了矛盾重重的“三方困局”。

我们认为,石油人民币的破局策略蕴含于货币流出和回流的“双支柱”之中:从货币流出渠道来看,全球出口份额较大且中国进口占比较高的国家是理想的破局对象,其他对华石油出口大国是推广人民币贸易使用的示范对象,以其他OPEC成员为主体的重要产油国则是长期的争取对象;从货币回流渠道来看,贸易回流和金融回流涉及双边贸易平衡度、储备多元化需求等要素,同时具备贸易和金融回流潜在条件的国家有望成为石油人民币布局的“棋眼”。

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随着当前全球复苏“换挡提速”,这一困局不仅侵蚀石油出口国的经济稳定,抑制人民币国际化的发展空间,更将加剧全球复苏的转换风险。破解 “三方困局”,关键在于发展石油人民币,进而构建多元化的石油计价结算体系。

综合评价,沙特和俄罗斯将是石油人民币的重要推动极,人民币国际化有望借力于由点及面的大宗商品结算、计价实现跨越式发展。

  实际上,自1974年时任美国总统尼克松和沙特国王费萨尔达成共识结束石油危机以来,沙特所有的原油出口基本上都用美元结算。然而今天以美元为全球储备货币的地位,正受到来自俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等多个国家的抵制与反对,而这些国家如今纷纷弃用美元,选用欧元或人民币作为出口石油计价货币。

一方面,石油人民币将推动人民币全球支付规模的强劲增长,助力人民币国际化的跨越式发展。另一方面,基于石油人民币体系,中国、石油出口国和“一带一路”沿线经济体有望形成“互惠循环”,为全球长周期复苏注入新动力。

石油人民币体系的建立并非一蹴而就,流出与回流形成了该体系的双支柱。货币国际地位的相对变化较之于国际货币决定因素的改变,往往有相当长的滞后期。尽管中国当前已是全球第二大经济体,但受到国际货币网络外部性,金融市场广度、深度等因素的影响,人民币国际使用的范围与中国的经济影响力仍然存在巨大的差异。

  

当前,不仅击破“三方困局”已成为大势所趋,多元化涨潮、全球复苏“换挡提速”和石油低价泥淖形成合力,也赋予了石油人民币的质变机遇。有鉴于此,我们对石油人民币的发展前景保持谨慎乐观,并将对其最新进展予以持续关注。

随着中国经济转型升级,以小规模跨境贸易作为人民币国际化主导动力的边际作用正在衰减,资本输出、大宗商品结算和计价等将成为人民币国际化的新引擎。其中,石油贸易将提振人民币需求的规模和稳定性,并进一步推动中国资本市场的双向开放,是人民币国际化的重要发力点。

  众所周知,沙特与美国的关系非常密切,沙特不管是在经济、外交、军事、科技等领域都要依赖于美国。在通常情况下,要想让沙特抛弃美元,石油交易用人民币计价似乎有些“天方夜谭”。那么,中国努力“促使”沙特用人民币结算原油的底气从何而来?

**石油美元引致“三方困局”**

当前,多元化涨潮、全球复苏“换挡提速”和石油价格低位徘徊形成合力,赋予了石油人民币从构想到现实的战略机遇。石油人民币体系的起点是利用进口渠道推动人民币的流出,通过多双边贸易,尤其是中国进口带动人民币走出国门,以实现人民币进一步参与全球石油结算和计价的初始目标。回流机制建设着力于解决海外居民和企业持有人民币之后如何使用的问题,贸易与金融回流是否畅通影响石油人民币体系的可持续性,也是人民币国际化进程中的重点与难点。

  

危机十年之间,以美元作为唯一基准的石油计价结算体系逐步暴露出严重缺陷,形成了矛盾重重的“三方困局”。危机十年之际,随着全球复苏迎来换挡增速和多元化涨潮,这一困局的负面影响愈加凸显,破局之变的时机正在成熟。打破“三方困局”、构建多元化的石油计价结算体系,已成为大势所趋。

总结起来,人民币流出和回流是人民币国际化的双支柱,构建石油人民币体系需首先确定合适的发力目标和策略步骤。

  第一,中国已成为全球最大的石油进口国,沙特不可能不看中国这个大主顾的脸色。2016年,中国进口了价值1162亿美元的石油,占全球原油总进口量的17.3%,美国进口了价值1081亿美元的石油,占全球原油总进口量的16.1%。目前中国已经超越美国成为全球最大的石油进口国,成为了主导全球石油需求的最重要角色。

对于石油出口国,单一的石油美元侵蚀了经济金融的安全稳定。沙特、伊朗、俄罗斯等国以石油出口为经济支柱,在单一的石油美元体系下产生了两项系统性的风险短板。一方面,美元波动冲击经济稳定。2014年6月至今,美元指数的中枢水平整体抬升,以美元计价的原油则随之陷入痛苦的低价期。在此阶段,石油出口国财政收入和经济增速明显下滑,引发了赤字恶化、资本外流、货币贬值、金融市场震荡等连锁反应。

全球的出口份额和中国进口依赖度影响着石油人民币流出的优先顺序,沙特、俄罗斯、伊拉克三国是理想的破局对象。全球石油出口的分布决定了石油人民币体系的潜在范围,而该体系建立的重要基础在于中国作为全球第二大经济体和最大原油进口国的市场地位。2016年,全球前十五大出口国占全球原油市场出口份额约81.5%,而其占今年1-10月中国进口原油量比重之和也高达71.1%。

  

另一方面,经济制裁威胁国家安全。石油美元体系下,美国能够依靠美元的国际清算系统发起制裁,限制或阻断金融交易渠道,从而打击能源国家的石油出口。近年来,随着全球地缘政治冲突的升级,美国先后发动了对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的经济制裁,导致这些国家在本轮危机中雪上加霜。

这意味着,上述国家将是未来石油人民币体系的主要潜在参与方。依据全球出口份额和中国进口占比,我们将15个国家分为不同类别:沙特、俄罗斯、伊拉克三国位列全球原油出口国前三甲,中国对其进口量也超过总进口的1/3,是石油人民币流出最理想的破局对象;安哥拉、伊朗、委内瑞拉是中国原油进口的第二、五、六大进口来源地,尽管其全球出口份额逊于加拿大、阿联酋、科威特等国,但中国需求对于这三国的影响力明显高于上述国家,意味着中国通过进口带动人民币结算、计价的可行性较大,石油人民币容易在这些国家进行推广进而产生示范效应。

  第二,由于沙特用美元计价石油,而俄罗斯现在用人民币来计价石油。所以中国方面正在降低对沙特的石油采购比重,这无疑给沙特方面施加更大的压力。近年来,中国将一部分原油进口总量从沙特转移到其他产油国。

有鉴于此,上述国家和哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等中亚多国已经尝试绕过石油美元体系,在双边石油贸易中采用欧元、人民币等非美货币,沙特、巴西、苏丹等国也已展露观望姿态。2018年,美联储缩表和加息将形成共振,加速货币政策的收紧,“美国优先”主义亦将愈演愈烈。因此,单一的石油美元对石油出口国的桎梏将更加严重,石油贸易的去美元化需求有望持续高涨。

而原油出口十五强中阿联酋、科威特、尼日利亚、卡塔尔有望通过OPEC组织主导国的带动成为石油人民币进一步扩张的潜在区域,但考虑到这些国家对于中国原油进口的依赖程度相对有限,中国需要借助其他多双边经贸合作措施来争取其在石油贸易中接受人民币。

  

对于人民币,单一的石油美元限制了国际化的发展空间。长期以来,基于“世界工厂”的产业优势,制造业的跨境贸易为人民币国际化提供了主导动力。但是,随着中国经济转型升级,这一动力的边际作用正在衰减,资本输出、储备货币、大宗商品计价结算将成为人民币国际化的新引擎。

贸易与金融需求决定了石油人民币回流的着力区域,俄罗斯、伊朗、沙特兼具贸易和金融回流的可行性。考虑到大部分石油出口国经济结构相对单一,且中国金融市场仍未完全开放,以进口中国商品和优化外汇储备结构为核心的回流将是石油人民币内生需求的主要载体。

  沙特阿拉伯在中国原油进口总量中所占的比例从25%下降至15%。而俄罗斯对中国的原油出口总量在中国原油进口总量中所占比例从5%快速上升至15%。如果沙特同意以人民币计价石油,那么中国购买沙特石油的比重会重新上升。

其中,摆脱石油美元束缚、实现人民币对石油的计价结算,处于核心地位,落一子而盘活全局。第一,如果石油人民币体系成立,石油进口国需要先持有一定规模的人民币,才能保障石油贸易正常进行,因此人民币需求的规模和稳定性均将跃升。

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