来自 财经新闻 2019-11-20 08:19 的文章
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顾家家居:多品类齐发力,原材料涨价影响短期盈利

事件:公司发布2017年半年报。2017H1实现营收31.1亿元,同比增长54.6%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长42.6%。其中2017Q2实现营收17.3亿元,同比增长55.5%,实现归母净利2亿元,同比增长51.7%。

事件:公司发布2018年中报,上半年实现营业收入40.5亿元,同比增长30.2%,Q1/Q2增速分别为34.2%、26.9%;实现归母净利润4.8亿元,同比增长24.4%,Q1/Q2同比增速为42.9%和7%。扣非后归母净利润为3.9亿元,同比增速为21.8%。公司营收继续保持较快增长,但受原材料涨价及股权激励费用摊销等因素影响利润增速低于收入增速。

事件:公司2017年实现营业收入66.65亿元,同比增长39.02%,归母净利润8.22亿元,同比增长43.02%。扣非后净利润为6.1亿元,同比增长19.88%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比增速为53.6%/55.5%/40.5%/17.5%;归母净利润同比增速为34.1%/51.7%/57.2%/30.3%。

    多品类业务均保持快速增长。分产品看,公司沙发、配套、床及床垫、餐椅上半年营收分别实现18.2/4.7/4.3/1.2亿元,同比分别增长49%/66.5%/72.7%和13.2%;内销收入同比增长59.7%,外销同比增长50.5%,分项收入增速均表现亮眼。上半年非经常性损益中的政府补助以及委托他人管理资产的收益较同期增加近5000万元,因此扣非后利润增速(27.3%)略受影响。

    品类保持均衡增长,渠道扩张超预期。分品类看,公司沙发、床垫、配套产品保持均衡发展,其中沙发在高基数基础上增速达17.5%,新品类软床及床垫增速有所放缓,为22.4%;配套产品增速达到32.7%。分区域看,内外销增速均达到30%+的较快增长。同时公司继续大力推进渠道建设,上半年公司新进驻84个城市,优化47个城市,净新开门店数约500家,总门店数达到4000家,基本实现年初制定的全年开店计划,门店扩张速度超预期。公司大力推进渠道下沉,未来几年预计仍将保持每年400-500家开店速度,渠道红利仍存。

    原材料涨价影响毛利率,费用优化致净利率显著提升。分区域看内销和外销均实现快速增长,17年收入增速分别达到38.6%和40.5%。受原材料TDI、面料和钢丝等价格大幅上涨影响,公司全年毛利率为37.26%,同比下降3.18pp,主要品类沙发、配套产品和软床及床垫的毛利率分别下降4.52pp/4.22pp/4.19pp。分区域看,内销由于提价较早落实毛利率同比提升0.92个百分点至42.36%;但外销由于面对B端客户,提价落实较慢导致毛利率下滑10.32PP至24.01%,且产生汇兑损失4735万元。目前公司主要原材价格已趋于稳定,外销提价的效果将在18年逐渐显现,预计毛利率将得以修复。17年公司依靠优秀的管理能力,在保持销售收入快速增长的基础上,销售费用率和管理费用率分别降低1.1和0.5个百分点,带动公司净利率同比提升0.53pp至12.47%。2017年公司计入政府补助1.72亿,有效对冲公司毛利下行带来的影响,带动归母净利润录得超过40%的涨幅。这部分补贴同营收直接相关,公司在营收持续增长趋势确定的情况下,预计政府补贴也会随之增长。

    原材料成本上涨影响短期盈利,费用率保持稳定。从去年Q4开始,以皮革、海绵、木材(占成本比重超过50%)为主的原材料成本大幅上涨,导致公司整体毛利率下滑,一季度达到低点,二季度有所回升(Q1毛利率37.9%,Q238.5%)。公司在3、4月开始提价,内销约提价5%,外销由于提价落实速度较慢,导致出口业务毛利率同比下滑5.6pp,因此外销毛利率下滑对整体毛利率影响较大。分产品看,毛利率较低的配套产品业务(2017H1毛利率32.3%)占比提升也对整体毛利率产生一定影响。公司产品提价效果预计在3、4季度有所显现,毛利率有回升趋势。2017上半年公司加大营销宣传力度,广告宣传费从上年同期6182万元上升至1.44亿元(+133%),导致销售费用增长57.9%。

    公司盈利短期承压,下半年或好转。公司上半年毛利率为36%,同比下滑约2.3pp,Q2毛利率下滑3pp。其中外销由于面对B端客户,提价落实较慢导致毛利率下滑7.2pp至22.9%,内销毛利率在提价顺利落实后提升0.4pp至41.2%。因此毛利率下滑仍然是外销拖累所致。具体来看,从去年三季度开始原材料海绵中的TDI价格大幅上涨约70%,今年上半年TDI平均价格继续小幅上涨,原材料上涨对上半年毛利率影响较大,导致净利率下滑1.6pp至11.9%。但从三季度开始,成本同比上升幅度放缓,加之三季度汇兑收益将开始体现(上半年汇兑损失3000万,比去年大幅减少1.36亿),预计利润率将有所好转。

    渠道和品类扩张持续推进。公司的销售渠道不断优化,一是扩张上紧跟传统家具卖场的开店规划,二是渠道结构上,更加侧重大店、旗舰店和单品综合大店,三是尝试性进入百货店以多元化公司的销售渠道。2017年公司直营和加盟门店数持续增长,总门店数同比增加超过400家,总数超过3500家。预计未来三年公司会继续保持每年新开400-500家门店,营收增量可持续性强。品类扩充方面,公司销售产品以沙发为主,最近几年开始大力进行品类拓展及定制家具业务。软床及床垫营收最近5年的复合增速超过50%,对总营收占比从2012年5.8%上升到2017年13.3%。产品的丰富有效提升了公司的集成销售占比,客单价进一步提升。2017年配套产品的销售占比已经提升至30%。公司定制家具和Lazyboy也都取得了很快的增长。

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