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众禄基金定点收入七月报:债基初现阳光

  众禄基金研究中心 刘畅

  众禄基金研究中心 刘畅

  固定收益类基金3月报:经济增速放缓利好债市 债基初现阳光

  债券市场回顾

  债券市场回顾

  众禄基金研究中心 刘畅

  公开市场操作与货币市场

  公开市场操作与货币市场

  债券市场回顾

  从资金的供给情况来看,4月份公开市场共有1830亿元央行票据到期,2160亿元正回购到期,共计到期资金3990亿元,到期资金较3月份的到期资金量增加1450亿元。而4月份继续暂停票据发行,表明央行意在保持银行间市场资金面处于相对宽松状态;实施正回购操作1460亿元,即央行4月公开市场回笼资金1460亿元。因此,4月份央行公开市场操作共计净投放资金2530亿元。鉴于4月至5月一般是商业银行向央行上缴财政存款的月份,故资金面面临较大的收紧压力,所以央行逐渐减小回笼力度,在4月连续四周进行公开市场资金净投放。

  9月央行到期投放资金4510亿元,回笼2450亿元,实现资金净投放2060亿元。截至9月末,央行已连续11周公开市场净投放。

  公开市场操作与货币市场

  图1:2011年以来公开市场操作走势图

  在大盘新股发行、银行季末存贷比考核及“十一”长假提高备付、节后存款准备金补缴等多重新增流动性压力下,央行除了在公开市场投放了近一半的到期资金外,还视每周的流动性状况,借助7天和28天正回购短期工具,平滑移动到期资金,确保流动性在需求高峰时点得到补充。9月发行了1年期和3个月期的央票,发行利率维持不变。

  从资金的供给情况来看,3月公开市场共有1720亿元央行票据到期,820亿元正回购到期,共计到期资金2540亿元。而3月份继续暂停票据发行,实施正回购操作3260亿元,即央行3月公开市场回笼资金3260亿元。因此,3月份央行公开市场操作净回笼资金720亿元。

图片 1图1:2011年以来公开市场操作走势图

  图1:今年以来公开市场操作走势图

  3月,央票仍然停发,表明央行意在保持银行间市场资金面处于相对宽松状态。3月15日,央行在进行200亿元91天期正回购操作中,中标利率为3.14%,意外下行2个基点,打破之前3.16%维持约七个月的稳势。91天期正回购操作中标利率的意外下行,主要是由于市场资金面目前的宽裕状态,但央行公开市场操作利率往往被市场看成市场的风向标,因此,未来短债利率有望下行,中长债所受影响或较少,在基本面没有重大改观的情况下,中长债收益率难以出现大幅下行空间。

  资料来源:Wind,众禄基金研究中心

图片 2图1:今年以来公开市场操作走势图

  图1:2011年以来公开市场操作走势图

  4月资金面虽然受到了存款准备金缴款、财政存款缴款、“五一劳动节”节前备付等因素的影响,但由于央行积极通过公开市场进行资金投放,并且在年内第三次启动了国库现金定期存款投放,故资金利率维持比较平稳的状态。

  资料来源:Wind,众禄基金研究中心

图片 3图1:2011年以来公开市场操作走势图

  整体来看,4月份银行间市场隔夜和7天期质押式回购加权平均利率均值分别为3.14%和3.81%;7天期质押式回购加权平均利率多数时间均运行在3.80%一线,显著高于3月份3%左右的运行中枢水平。

  9月份央行公开市场操作加快了市场资金投放的力度,月初银行间市场流动性渐显宽松,资金价格逐级下行,隔夜和7天回购利率相比8月份有较大程度回落。但是临近月末,受节假日效应及银行季末考核压力等影响,资金市场利率再度上扬,银行间7天质押式回购利率从9月26日的3.79%急增至9月30日的5.02%,市场资金成本总体仍居历史高位。

  资料来源:Wind,众禄基金研究中心

  图2:今年以来隔夜、7天、14天回购利率走势图

  图2:隔夜、7天回购利率走势图

  3月货币市场利率呈现前半月逐步回落、月末再度走高的特征。月初银行间市场流动性受2月末法定存款准备金下调后释放流动性的影响而渐显宽松,资金价格温和下行,隔夜和7天回购利率分别回落至2.3125%和2.8037%。但自进入中下旬以来,受银行季末贷存比考核压力的影响,市场利率再度上扬,资金价格小幅抬升,逐步脱离前期低点。

图片 4图2:今年以来隔夜、7天、14天回购利率走势图

图片 5图2:隔夜、7天回购利率走势图

  图2:今年以来隔夜、7天、14天回购利率走势图

  资料来源:Wind,众禄基金研究中心

  资料来源:Wind,众禄基金研究中心

图片 6图2:今年以来隔夜、7天、14天回购利率走势图

  债券市场

  债券市场

  资料来源:Wind,众禄基金研究中心

  4月份债券市场整体表现平稳,走势较3月份有所偏弱,从债券指数上看,中证全债指数上涨0.09%,中证国债指数、企业债指数分别小幅攀升0.04%、0.49%,金融债指数出现0.19%的小幅下跌,转债市场受正股影响而走强,中信标普可转债指数上涨2.36%。

  9月债券市场分化明显、震荡加剧,利率产品走好、信用产品受挫。受到个别企业信用事件及二级市场股票下跌的影响,信用债券市场尤其是信用债和可转债深度调整。交易所债市各大债指方面,9月上证国债指数上涨0.3%,沪公司债下跌0.85%,中证企业债指数下跌0.35%,转债市场呈现大幅下挫,中信标普可转债指数下跌6.34%。

  债券市场

  图3:今年以来各类债券指数走势图

  利率产品出现企稳走势,收益率稳中有降,1年期国债收益率在3.6%~3.9%之间震荡,银行间金融债收益率约为3.9%,重回4%以下。未来,经济的超预期减速或将逐步成为政策和市场关注的重点,预计长端利率将首先出现下降,然后随着通胀回落确认,短端利率也将出现下降,利率曲线将先平坦、后陡峭。

  3月份债券市场整体出现温和上涨,从债券指数上看,中证全债指数上涨0.39%,中证国债指数、金融债指数、企业债指数分别小幅攀升0.57%、0.24%、0.28%,转债市场受正股影响而走弱,中信标普可转债指数下跌1.25%。

图片 7图3:今年以来各类债券指数走势图

  信用品种中,市场对信用风险的担忧进一步加剧,企业债、中短期券种的收益率较8月均大幅上升,各品种的信用利差仍维持在历史高位,显现出一定的配置价值。

  图3:2011年以来各类债券指数走势图

  图4:2012年4月各类债券指数走势图

  城投债表现疲弱,中低评级城投债的收益率大幅上行,多只城投债收益率甚至已超过10%;9月16日,联合资信评估有限公司将ST海龙的主体评级及其短融债项评级分别降级,引发信用危机担忧;9月20日,双良转债持有人行使回售权,回售金额高达6.68亿元,相当于起初募资总额的90.11%,事件令市场情绪极度悲观,导致恐慌性抛盘令转债市场承压;而月底中国水电等大盘新股发行及中石化第二期转债发行则让市场对未来的资金面继续保持谨慎。

图片 8图3:2011年以来各类债券指数走势图

图片 9图4:2012年4月各类债券指数走势图

  总体来看,9月份市场在内忧外患的交织下,处于避险需求的市场资金进一步向国债、央票、企业债等高信用等级券种集中,而公司债、中期票据等信用债的下行压力增大,国内市场的信用利差进一步扩大,市场警惕可能出现的信用事件成为制约9月信用债市场整体表现的一大因素。

  图4:2012年3月各类债券指数走势图

  数据来源:Wind,众禄基金研究中心

  图3:今年以来各类债券指数比较分析图

图片 10图4:2012年3月各类债券指数走势图

  从整体环境来看,目前我国处于降准及降息周期开始的通道中,对债券市场起到较大支持作用。4月13日,国家统计局发布的数据显示,一季度我国GDP当季同比增长8.1%,远低于市场预期,且已下滑至2009年二季度以来最低水平,同时是自2010年四季度以来,我国GDP增速连续5个季度回落,且下滑幅度也有所扩大,达到2010年6月份以来最大幅度。另外,3月份工业增加值同比增幅仅11.9%,已回落至2009年8月以来最低水平,表明我国经济放缓趋势日趋明显。尽管3月份 CPI同比上涨3.6%,较上月反弹0.4个百分点,略超出市场预期,但一季度CPI同比增长3.8%,增速比去年明显回落,CPI下行趋势将延续。结合对宏观经济层面的判断,经济增速放缓,国内的通胀水平仍将继续逐步回落,而紧缩的货币政策转向为中性,为流动性进一步改善预留了政策空间,对债市都是较大的利好因素,债券类资产正处于较为有利的投资环境。

图片 11图3:今年以来各类债券指数比较分析图

  数据来源:Wind,众禄基金研究中心

  基金市场回顾

  图4:9月各类债券指数比较分析图

  从整体环境来看,我国处于降准及降息周期开始的通道中,经济增速放缓以及通胀压力有所缓解对债市都是较大的利好因素。在今年两会下调全年经济增速至7.5%的背景下,市场对于中国经济增速下滑的担忧再起,尤其是3月份汇丰PMI回落至四个月新低,更是加重了这种担忧情绪。另据国家统计局发布的数据显示,2月份CPI同比增幅为3.2%,低于一年期存款利率3.5%的水平,结束了长期以来的负利率时代,导致固定收益类品种受到市场追捧。3月15日,央行下调91天正回购利率说明资金面保持偏松局面将是大概率事件,使债券市场维持活跃。3月29日,央行公布的《货币当局资产负债表》显示2月份央行外汇资产与新增外汇占款增幅较1月份大幅减少,加之其它走弱的经济运行数据,市场对于下调存款准备金率的预期再度高涨。结合对宏观经济层面的判断,预计国内的通胀水平仍将继续逐步回落,紧缩的货币政策转向为中性,为流动性进一步改善预留了政策空间,对债券市场起到较大支持作用,债券类资产正处于较有利的投资环境。

  债券型基金

图片 12图4:9月各类债券指数比较分析图

  基金市场回顾

  4月债券型基金平均复权单位净值收益率小幅上涨1.42%,从各类细分之后的债券型基金来看,纯债基金、一级债基、二级债基的月度净值增长率均值分别为0.58%、1.37%、1.58%,其中,融通债券AB、博时稳定价值A、博时信用债券C分别以1.56%、3.24%、3.22%的净值增长率分列各子类中表现最佳。

  数据来源:Wind,众禄基金研究中心

  债券型基金

  4月份沪深两市双双收涨, 排名靠前的债券型基金均配置了一定比例的股票,受市场上涨的影响,相比纯债型基金涨幅较多。可转债市场受正股市场上扬的影响,整体表现较好,可转债基金表现尚可。

  债券型基金

  3月债券型基金平均复权单位净值收益率小幅上涨0.33%,从各类细分之后的债券型基金来看,纯债基金、一级债基、二级债基的月度净值增长率均值分别为0.76%、0.67%、-0.05%,其中,长信中短债、泰信周期回报、浦银安盛优化收益A分别以1.94%、3.05%、2.24%的净值增长率分列各子类中表现最佳。

  表1:4月债券型基金净值涨跌幅前五名

  9月上证指数下跌8.11%,而债券型基金平均复权单位净值收益率下跌2.59%,相对于持续震荡的股票弱势行情,债券型基金作为低风险的投资工具,一定程度上规避了市场下跌风险。就各类细分之后的债券型基金来看,纯债基金、一级债基、二级债基的9月份月度净值增长率均值分别为0.07%、-2.69%和-2.79%。

  3月份,尽管债券市场温和上涨,但是临近月末,受工业企业利润自金融危机以来首次出现同比负增长等多项利空消息打压,大盘长阴暴跌,使配置部分股票资产的一级债基、二级债基的净值受到明显影响。可转债市场受正股市场下挫的影响,整体表现疲弱,可转债基金表现低迷。

基金名称

  华夏亚债中国A/C、南方中证50债A/C、招商安泰债券等纯债型基金表现较好,涨幅居前,一方面这几只基金以投资利率产品为主,因此较少受到信用债与可转债市场的影响,取得了正收益;另一方面由于完全不参与股票投资,规避了非纯债基金因投资股票带来的风险。在9月节节下行的股债市场行情下,纯债型基金抗风险能力更强,收益更加稳定。万家稳健增利A/C、华商稳健双利A/B、博时信用债券等表现较差,原因是随着市场的低迷,使新股破发日益频繁,基金打新被套,且在A股下跌、资金面趋紧等因素的影响下,基金在二级市场主动配置的股票及可转债跌跌不休,致使折损。

  表1:3月债券型基金净值涨跌幅前五名

涨幅前五名

  表1:9月债券型基金净值涨跌幅前五名

基金名称

 

基金名称

涨幅前五名

基金名称

涨幅前五名

 

跌幅前五名

 

基金名称

博时稳定价值A

基金名称

跌幅前五名

3.2404%

涨幅后五名

泰信周期回报

 

华夏亚债中国C

3.0469%

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